至少从20世纪70年代起，Harry Schultz、Or Howard Ruff、Or Jim Dines三位投资顾问就开始编辑投资简报。在健全的金融体制下，他们通过对传统的质疑建立了自己的投资事业。此外，在黄金和其他贵金属领域他们也是佼佼者。

可能你会认为它们在过去的一年中收益丰厚，因为近几个月金融系统的崩溃与他们在十年前对我们的提醒不谋而合。

但是，你可能错了。

在Hulbert Financial Digest所监控的181份投资简报中，到今年10月31日为止，这三位投资顾问的投资简报分别处于173、175和176名，造成的损失范围在64.9%至70%。

这是什么原因呢？答案很简单，这些投资顾问并没有把他们曾经预计能从金融危机中获得收益的证券放入投资组合的样品中。为什么他们没有把在金融市场下滑中能够上涨的投资品放入样品投资组合中呢？

正如我所理解的那样，答案就是，对于危机发生时点的预测是相当困难的。一方面需要知道金融系统的不稳定性，另外一方面需要知道金融系统在什么时候出现崩溃。这些投资顾问在过去的几十年中损失的可能会更多，因为他们过去对每一次崩溃的预期都是如此强劲。

从本质上看，这些投资顾问面对凯恩斯著名的言论“市场保持非理性的时间会比你们想象的要长。”实际上，在预计市场要崩溃的时候建立投资组合实在是一个很大的玩笑。你手上所持有的不可能仅仅是在市场下跌时能上涨的股票，比如说，在你等待市场崩溃发生的时候，它们很可能已经损失了大笔资金。

因此，担心市场下跌的投资者往往会放弃对投资组合的建立，这与对金融系统健康运行保持乐观心态的投资顾问并不一样。

分析人员会涉及到类似于“限制套利”所产生的结果，哈佛经济学家Andrei Schleifer和芝加哥大学教授Robert Vishny曾在20世纪90年代中期进行过一项非常著名的研究，比如，他们发现市场上的套利者比套期保值者更为活跃，他们不仅仅在错误的定价上下赌注，而且还认为误差会继续并变得更加极端。

至少，这就是原理。但是，仅仅适用于个别情况。

【免责声明：本文翻译仅为外语学习目的，原文作者个人观点与译者及译言网无关】