困兽犹斗

-----只要白宫不至于债务违约，美国就能从通胀中获益。

金融市场正处于通胀压力之下：过去三月中油价翻番，美国国债收益率在一月之中窜升三分之一，金价再次逼近历史高位，农业大宗商品亦暴涨。需求无力，价格倒挂，这背后的力量是通胀预期。

这次市场表现正常。在可以预计的未来，美国将通胀定位于5%之上。这是加速解除负债累累的美国家庭负担的唯一办法。当债务锁定长期固定利率且不需要再融资，通胀就能很好的解决债务问题。例如，最近的一波抵押贷款再融资可使很多美国家庭受惠。通胀上升时，美国家庭收入随之上升，但是债务却固定于当下的低利率。当然，美国的债主会为这个过程买单。

然而美国政府却还没准备好应付高通胀。其未尝偿债务高达11.4万亿美元，并且以每天60亿美元的额度增长。联邦政府债务平均到期时间是4年，因此，每年需要为以上数目的1/4再融资。2009年净融资额为2万亿美元，中央政府平均每天就需要融资100亿美元。若美债收益率继续升高，联邦政府预计利率负担有可能会失控。在某个时候，如果市场预计美国会破产，便会停止向美国贷款。

政府债券市场通常是一个旁氏骗局。政府很少通过财政盈余偿还旧债。他们大都借新还旧，中间差额是将来的零花钱。反观各国近代历史，几乎每一个国家都曾遭遇政府债务危机。这是因为政府违约债务长期积累的结果。国债通常被视为安全投资品，因为它极少违约。但是，只有在投资者愿意投资的前提下，上结论才成立。当这些债券违约时，政府所有欠债都将违约。国债的安全性是自我实现的市场预期。因此，当利率高企而政府又面临巨额融资，预期泡沫有可能崩溃。

当市场停止对中央政府输血时，联储会介入并开启印钞机，印钞还贷。然而，这肯定会导致美元崩溃和极度通胀。俄罗斯在1998年便如此行事：它赖掉巨额国债，不过随着投资者落荒而逃，俄罗斯仍贫困了多年。只是高油价才为俄罗斯带来繁荣。美国准备效仿俄罗斯么？我不这么认为。美国还有足够的信誉，它可以选择一个更有利可图的方式，慢慢剥削债主至贫。

不久后联储可能会对通胀采取严厉措辞，并有可能会在年底加息。尽管联储的措施会让“债券市场保卫团”冷静下来，它同时会给大宗商品市场和股市的投资者带来流动性短缺之痛。市场有可能崩溃。面对流动性之痛，联储或许会施以安慰性的言语，同时回购更多债券。联储需要在“债券市场保卫团”（译者注：债市投资者）和“流动性上瘾者”（译者注：严重依赖流动性的投机者）之间搞好平衡。其政策实质是同时愚弄双方：对于前者，他们应当会相信联储控制通胀的决心，而后者则来支持经济的发展。最终的结局会是滞涨。

联储理想的方式是将利率控制在通胀之下--借以保证真实利率为负--同时让美元逐渐贬值。前者让美国债务最小化，并将之转移给外国人。后者将把制造业带回美国。然而这绝非易事。“流动性上瘾者”很好摆平。他们拿别人的钱投机，自身也很想被愚弄。不费吹灰之力便可搞定他们。

“债券市场保卫团”却不容易上钩。他们是热情的财富贮藏者，遇通胀便闪。但是，这次他们或许不会像以前一样强硬。万物皆已上涨。当反应到CPI上涨时，货币贬值，他们的财富无处藏身。如果联储拿捏得好，“债券市场保卫团”或许会变得温顺。

“好运气”定是植根于人类的灵魂之中。当智人在非洲热带草原进化时，嗜爱并勇于探索新天地的一族获得了空前的繁衍和繁荣。在人口稀少的世界，这是正确的策略。认为自己有好运的一族离开的非洲远赴亚欧大陆，并且他们真的很走运；他们获得了最终的免费午餐--付出聊聊，收益是余下的世界。我们是他们的后代。我们生来具有他们的“幸运”基因。

不过今天的世界育有66亿人口。人类极尽其能事开发资源以维系自身发展。因而我们创造了金融市场来满足我们“幸运”基因的冲动。在现实世界之中，央行扮演上帝的角色，他印刷纸币，我们来争抢。

在今后5年内，政府和央行将通过市场波动性榨取投资者，补贴经济发展。我们在IT泡沫时代经历过这个游戏。股市起起伏伏，纳斯达克吸引无数投资者。波动性给了人们一个可以“走运”并致富的错觉。

在过去20年里，无数财富投到了高科技部门。这些投资创造了不少造福人类的科学技术。但是，总体而言，投资者并未获益。

同样的事情会发生在股市。萎靡的经济需要低成本资金，负成本最好，以最大化就业市场。没人会为一个注定的失败者投资。波动性创造了胜利的可能性。没有什么让智人成为自愿的失败者，他们愿意博一下，我们也是一样。

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